发布日期：2025-10-16 07:11    点击次数：125

文 | 海豚投研

北京时分 8 月 26 日下昼，农夫山泉（9633.HK）发布了 2025 年 H1 事迹，跟着上半年公论影响徐徐消退，农夫再行加大了红瓶水的实施力度，并减少了绿瓶水的补贴，带动公司合座事迹全面回暖，超出市集预期，是一份可以的事迹。

具体重点如下：

1、包装水重回正增长：25H1 包装水业求兑现营收 94.4 亿元，同比增长 10.7%，经由持续两个财报下滑后包装水业务再行复原正增长。

拆分来看，在公论影响削弱的情况下，上半年农夫清楚减少了绿瓶水（纯洁水）的投放，再行加大红瓶水实施力度，纠合调研信息，红瓶水在包装水收入中的比例从 24H2 的约 75% 升迁至 25H1 的 78% 以上。此外，陪伴红瓶水占比的升迁，包装水业务的筹画利润率再行升迁至 35%，基本回到了公论影响前的水平。

2、茶饮盈利材干改造高：25H1 茶饮业求兑现营收 100.9 亿元，同比增长 19.7%，有计划到现时茶饮半年破百亿的体量，相较于前两年爆发式的增长有所放缓也在预期范围内。

4 月份运行，公司针对无糖茶大单品东方树叶推出 "一元乐享" 行为，并加大了下千里市集的浸透，在二季度东方树叶在无糖茶中的市占率一度从 70% 升迁到 75% 傍边。此外，陪伴筹画杠杆的开释，更为亮眼的所在在于茶饮业务的筹画利润率拉高 4pct 达到 48%，创历史新高。

3、功能饮料 & 果汁加快铺货：受益于高温天气及体育场景需求的高景气度，农夫的电解质水（力量帝）加快铺货，在总计这个词功能性饮料中占比接近 50%。而果汁业务方面，受益于客岁年底和山姆渠说念达成妥洽，新品 17.5°NFC 橙汁进驻山姆超市后上半年景为热销单品，有用拓展了家庭场景的糜掷，进展也超预期。

4、毛利率小幅走高。毛利率上，一方面公司的要津原材料和包材（PET，瓦楞纸）上半年价钱下落，访佛红瓶水以过头他高毛利品类（无糖茶、NFC 果汁）占比的升迁，25H1 公司毛利率小幅升迁 1.5pct 达到 60.3%。

5、用度率清楚下落：由于公司上半年清楚减少了绿瓶水的补贴，访佛用度投放愈加精确，销售用度率下滑 2.8pct 达到 19.6%，贬责用度率保握踏实，最终公司兑现净利率 29.8%，超出市集预期。

6、财务信息概览：

海豚君合座不雅点：

合座来说，上半年公司的事迹基本拆除了市集此前关于1）价钱战导致包装水竞争式样恶化导致盈利材干下滑 2）"第二增长弧线" 茶饮料在繁密新入局者加入下份额流失的两点质疑。

率先针对第少量，跟着上半年公司再行加大了对红瓶水的实施，取消了对绿瓶水的补贴，包装水业务的筹画利润率再行回到价钱战前水平，不仅如斯，模样一新的是农夫在包装水上更高的市占率，讲明农夫实事求是王人备掌控了价钱战的节律，而绿瓶水于今基本依然完成了历史责任——打压敌手扩展的同期升迁我方下千里市集的市占率，后续陪伴下半年红瓶水占比的握续升迁，可以期待的是包装水业务更高的利润率。

而针对第二点，陪伴果子熟了、茶小开等新入局者的挑战，农夫通过 "一元乐享"，适合加大优惠力度，带来的后果便是在无糖茶领域市占率从 70% 到 75% 的再度升迁，强化了自身统领力的地位。

这背后除了东方树叶自己过硬的居品力以及在品类上的先发上风外，执行上这背后反馈的其实是公司几十年如一日、通过多样营销行为塑造的健康品牌心智，而这才是农夫信得过的壁垒。

而 "健康" 的品牌心智自己也强化了农夫后续推出的一系列健康品类包括电解质水、NFC 饮料的背书。

以下为财报详实解读：

由于农夫的事迹按包装水、茶饮、功能性饮料、果汁四大品类进行泄露，因尔后文咱们也按照这个端正一一分析。

一、合座进展：再行步入正轨

25H1 公司共兑现营收 256.2 亿元，同比增长 15.6%，净利润 76.2 亿元，同比增长 22.1%，跟着上半年公论影响徐徐消退，农夫再行加大了红瓶水的实施力度，并减少了绿瓶水的补贴，带动公司合座事迹全面回暖。另一方面，陪伴公司运营材干的升迁，筹画杠杆开释下茶饮料、功能饮料等品类筹画利润率也纷纷创下新高，总的来说是一份颠倒可以的事迹。

二、包装水业务：再行兑现正增长

25H1 包装水业求兑现营收 94.4 亿元，同比增长 10.7%，经由持续两个财报下滑后再行复原正增长，自然仍然莫得达到公论前的体量，但可以详情的是包装水业务正在边缘回暖。

具体拆分来看，陪伴公论影响的削弱，上半年农夫清楚减少了绿瓶水（纯洁水）的投放，再行加大红瓶水实施力度，纠合调研信息，红瓶水在包装水收入中的比例从 24H2 的约 75% 升迁至 25H1 的 78% 以上。

具体战术上，一方面农夫大幅减少了绿瓶水的补贴力度（25H1 补贴降至每件 1 元，较 24 年 2 元大幅缩小）,自然当今从渠说念利润的角度来看，相较于红瓶水，绿瓶水仍然更高，但二者执行的差距依然大幅收窄。

纠合终局调研反馈，在绿瓶水补贴放缓的情况下，当今 70% 以上的佳偶店倾向于推红瓶水，中枢照旧在于糜掷者对红瓶水的健康标签招供度高，因此复购率要清楚强于绿瓶水。

另一方面，农夫在 2025 年运行加死心度实施大包装红瓶水（1.5L、2L、4L 等规格）。由于大包装的主要出货渠说念为家庭、餐饮，替代自来水用于烧饭、沏茶等高频需求，因此糜掷者往往愈加预防水源的健康性，愈加契合红瓶水的定位。

此外，陪伴红瓶水占比的升迁，包装水业务的筹画利润率再行升迁至 35%，基本回到了公论影响前的水平。

三、茶饮料：盈利材干改造高

受益于 4 月份运行公司针对无糖茶大单品东方树叶推出的 "一元乐享" 行为（握续到 9/30 号），有用升迁了糜掷者的复购率，访佛陈皮白茶、菊花普洱等复合新口味的推出，25H1 公司茶饮业求兑现营收 100.9 亿元，同比增长 19.7%。超出市集预期（97 亿元）。

从市占率角度看，自然 2024 年无糖茶赛说念涌入了多半新进入者，但体量和东方树叶比较王人备不在一个层次，凭据调研信息，跟着 "一元乐享" 行为的实施，东方树叶握续加大了下千里市集的浸透，在二季度市占率一度从 70% 升迁到 75% 傍边。

从盈利材干上看，茶饮料动作农夫山泉各品类里盈利材干最强的品类，自然一元乐享稀释了部分茶饮的利润空间，但陪伴公司逼迫加大铺货密度，带动界限效应开释，茶饮的筹画利润率拉高到 48%，改造高。

四、功能性饮料 & 果汁：加快铺货

自然功能性饮料 & 果汁这两项业务关于公司来说先发上风不及，相较于包装水 & 茶饮而言资源参加相对较少，但上半年二者的进展依然颠倒亮眼。

功能饮料（包括尖叫、力量帝等品牌）上半年兑现营收 29 亿元，同比增长 13.6%，环比有所提速。纠合调研信息，受益于夏日高温及体育场景需求的高景气度，电解质水（力量帝）加快铺货，网点从 2024 年底 120 万家升迁至 180 万家，在总计这个词功能性饮料中占比接近 50%。

果汁饮料兑现营收 25.6 亿元，同比增长 21.3%，其中进展比较亮眼的是 17.5°NFC 橙汁，受益于健康化趋势，公司客岁年底和山姆渠说念达成妥洽后 NFC 橙汁进驻山姆超市成为热销单品，有用拓展了家庭场景的糜掷。

四、毛利率小幅升迁

毛利率上，一方面公司的要津原材料和包材（PET，瓦楞纸）上半年价钱下落，访佛红瓶水以过头他高毛利品类（无糖茶、NFC 果汁）占比的升迁，25H1 公司毛利率小幅升迁 1.5pct 达到 60.3%。

五、用度率清楚下落

销售用度上，一方面由于公司上半年减少了绿瓶纯洁水实施用度，转而聚焦高利润率的自然水（红瓶）和无糖茶饮料，另外，由于上半年公司的终局网点握续扩展（当今达到 300 万家），单元配送老本清楚下落，销售用度率下落 2.8pct 达到 19.6%，处于比年来最低水平。

贬责用度率合座保握踏实，最终公司兑现净利率 29.8%，超出市集预期。

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